マクロ経済の背景: 政策とファンダメンタルズの綱引き
金利とFRB政策
- 実効フェデラルファンド金利: 4.33%（2025年6月時点）
- FRB当局者の間では「年内のいずれかの時点」での利下げが適切との見方
- 市場は「より早期かつ大幅なFRBの金融緩和」を期待
インフレと成長
- CPI年間上昇率: 2.7%（2025年6月時点）
- 実質GDP成長率予測: 1.4%（2025年）
- 2024年の2.8%から大幅に鈍化する見込み
市場は「完璧なソフトランディング」シナリオを過度に楽観的に織り込んでいる可能性があります。FRBの利下げの「理由」である経済成長の鈍化と、その「効果」であるバリュエーション上昇を同時に好感していますが、成長鈍化が企業収益に与える負の影響は軽視されているように見受けられます。このパラドックスは、今後の市場調整のリスク要因となり得ます。
Nasdaq総合指数のバリュエーションとテクノロジーセクターの詳細分析
高いバリュエーション
Nasdaq-100の代理指標であるQQQMの予想PERは32.47倍（2025年7月10日時点）となっています。
力強い収益成長
テクノロジーセクターは2025年第2四半期に+18%の成長が見込まれています。
AIインフラ投資ブーム
「ハイパースケーラー」企業群は2025年だけで4,140億ドルの設備投資を予測しています。
Nasdaqの将来は、AI関連の投資トレンドが継続するかどうかにかかっています。リスクは広範な景気後退よりも、むしろこの設備投資サイクルの減速によって引き起こされる「ハイテクリセッション」にあると言えます。ハイパースケーラー企業（AWS、Microsoft Azure、Google Cloud等）の業績見通しにおいて、設備投資の減速を示唆する兆候が見られた場合、それはNasdaqのバリュエーションに対する重大な警告シグナルとなるでしょう。
ダウ・ジョーンズ工業株価平均: 変化する経済の中の成熟した指数
DJIAの特徴
- 株価加重平均指数（時価総額加重ではない）
- 工業（13.7%）、金融（27.0%）、ヘルスケア（11.5%）セクターの比重が高い
- 「オールドエコノミー」を代表する構成
指数の重荷となっている銘柄
- ダウ・インク（DOW）: 四半期決算で赤字、配当を50%削減
- ユナイテッドヘルス（UNH）: 司法省の調査を受け、年初来で45%下落
指数を支える銘柄
- ゴールドマン・サックス（GS）、JPモルガン（JPM）: 堅調な業績を維持
- Microsoft、Salesforce: テクノロジー大手として指数に貢献
DJIAは米国経済の伝統的なセクターを代表する指数として、今日の急速に変化するテクノロジー主導の経済環境では構造的な不利を抱えています。しかし、この「古い経済」の代表格である指数は、景気循環の後半段階やインフレ環境下では相対的に堅調なパフォーマンスを示す可能性があり、ポートフォリオ分散の観点から依然として重要な指標です。
指数間バリュエーション比較と市場リスク
バリュエーションリスク
特にS&P 500とNasdaqにおいて、市場全体のマルチプルは歴史的に高い水準にあり、市場心理の変化に対して脆弱です。
集中リスク
市場の健全性が「マグニフィセント・セブン」の収益に過度に依存しており、これらの企業の業績が期待外れに終わった場合、市場全体に大きな影響を及ぼす可能性があります。
政策リスク
通商関税を巡る不確実性は依然として大きな懸念材料であり、企業利益を圧迫し、経済成長を鈍化させる可能性があります。
指数間の比較から見えてくるのは、バリュエーションの格差とリスクの非対称性です。AIブームに乗るNasdaqは高いリターンをもたらしていますが、その反面で高いバリュエーションによるリスクも抱えています。一方、DJIAは相対的に低調なパフォーマンスながらも、バリュエーション面では割安感があります。このような市場環境では、各指数の特性を理解した上での戦略的なアセットアロケーションが重要になります。